傍上“宁王”十年，纳百川新能源股份有限公司(以下简称“纳百川”)终于也敲开了A股大门。

8月28日，纳百川创业板IPO过会。然而，IPO要道时期片刻砍掉1亿募资，背后究竟是大客户的“寒意”传来，照旧本身增长故事再也讲不下去？家眷控股超55%，应收账款高企，现款流抓续病笃……闯关IPO大致不是尽头，而是一场确切的生活大考。

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高度依赖宁德 上会前砍掉1亿募资容貌

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府上夸耀，纳百川最早建立于2007年10月。2023年2月完成股份制改制后不久，同庚9月，深交所负责受理了纳百川的首发苦求。

列队近两年后，8月28日，深交所上市审核委员会审议纳百川的首发苦求，审议效果为纳百川合乎刊行条目、上市条目和信息流露要求。

纳百川为典型的家眷企业。本次刊行前，陈荣贤、张丽琴、陈超鹏余一家三口平直抓有和波折适度纳百川4654.30万股，占公司刊行前的股权比例为55.58%。

四肢行业内最早开展新能源热解决业务的企业之一，纳百川主要从事新能源汽车能源电板热解决、燃油汽车能源系统热解决及储 能电板热解决关系家具的研发、分娩和销售，主要家具包括电板液冷板、电板集成箱体、燃油汽车发动机散热器、加热器暖风等。

在新能源汽车能源电板热解决范围，纳百川于2012年起即与宁德时间开展调和研发，2015年开垦策略调和关系成为宁德时间的策略供应商。但另一方面，一直以来，纳百川的业务高度依赖于宁德时间，这也成为其IPO路上最大的绊脚石。

招股书夸耀，除了向宁德时间平直销售除外，纳百川的主要客户中宁德凯利、宁德聚能、浙江敏盛系电板箱体分娩企业，其向公司采购电板液冷板后与电板箱体进行拼装，最终销往宁德时间。

2022年至2025年一季度，纳百川平直销售及通过电板箱体厂等配件商波折对宁德时间供应家具的商业收入占比分别53.73%、48.94%、48.21%、44.39%，公司的业务紧要依赖于宁德时间。

放肆2025年7月末，纳百川对宁德时间改日2个月的在手订单为1.84亿元。

值得一提的是，2023年，宁德时间还是伊始了电板液冷板自研容貌。改日宁德时间是否慢慢替代外部供应，成为悬在纳百川头上的“达摩克利斯之剑”。

而鄙人游汇集度较高的情况下，纳百川的客户踏实性成为监管部门休养释心，深交所曾屡次在问询函中对纳百川的大客户依赖情况以及改日事迹的可抓续性淡薄质疑。

包括宁德时间在内，各报告期内，纳百川上前五大客户的销售收入占商业收入的比例分别达到60.05%、 62.13%、61.68%、59.35%。

值得休养的是，IPO上会前夜，纳百川临时缩减了募资限制。在8月13日流露的招股书中，纳百川原想象召募资金8.29亿元，分别插足到年产360万台套水冷板分娩容貌(一期)、泰顺分娩基地扩产容貌、补充流动资金，三大募投容貌拟分别插足召募资金5.79亿元、1亿元、1.5亿元。

但仅往常八天，8月21日纳百川流露上会稿，公司拟募资限制减少1亿元至7.29亿元。其中，公司取消了泰顺分娩基地扩产容貌，另两大募投容貌及投资限制不变。

募资想象临门缩水，这也暴透露纳百川在“大客户依赖症”下的被迫与严慎。

PART 02

议价能力抓续走低 净利回不到三年前

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由于存在权臣的大客户依赖风险，其中枢客户“宁王”的订单情况对公司营收组成决定性影响，这种深度绑定的调和关系，导致纳百川在产业链中的议价能力受限，其策动事迹易随中枢客户的需求波动而产生剧烈震憾。

2022年至2025年一季度，纳百川分别收场商业收入10.31亿元、11.36亿元、14.37亿元、3.37亿元，包摄于母公司扫数者的净利润(净利润，下同)1.13亿元、9825.49万元、9542.88万元、1488.54万元，扣除非平凡性损益后的净利润(扣非净利润，下同)1.11亿元、8925.78万元、8804.38万元、1391.38万元。其中，2023年和2024年，纳百川迷惑两年增收不增利。

对此，纳百川阐发称，受新能源产业全体价钱下行、新建分娩线插足后短期内产能欺诈率不足等要素影响，公司主商业务毛利率抓续下落，从而导致2022年度至2024年度净利润未随主商业务收入的增长同步飞腾。

上述报告期内，纳百川的主商业务毛利率分别为22.00%、19.43%、17.54%、14.34%。其中，2022年至2024年，纳百川的主商业务毛利率均不足同业可比公司平均水平。

而按家具分歧，各报告期内，纳百川主要向宁德时间销售的中枢家具电板液冷板家具毛利率分别为19.69%、18.84%、14.32%、13.85%，呈下落趋势。

此外，报告期内，纳百川的电板液冷板家具销售单价分别为217.37元/片、253.17元/片、267.01元/片、289.38元/片，呈飞腾趋势；但按单车用量计价口径的平均单套售价分别为609.76 元/套、603.12元/套、535.10元/套、516.78元/套，呈下落趋势。

在连年内国内新能源汽车行业全体销售增速、浸透率有所放缓的布景下，纳百川能否反抗行业周期性波动，收场事迹的抓续增长，正靠近严峻磨砺。

纳百川还预测，2025年全年，公司将收场商业收入17.37亿元，同比增长20.86%；净利润1.05亿元，同比增长9.72%；扣非净利润1亿元，同比增长14.05%，诚然止跌回升，但盈利能力依旧未能达到2022年的水平。

上市委会议现场，监管部门要求纳百川结合卑鄙新能源汽车行业竞争态势、电板液冷板价钱变动趋势，以及公司预测2025年时期用度变动情况等，确认预测2025年扣非净利润同比增长14.05%的严慎性及合感性。

PART 03

欠债率高企事迹“含金量”显豁不足

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大客户依赖问题，关于纳百川的流动性也变成制约。

招股书夸耀，2022年至2025年3月末，纳百川应收账款账面价值分别为3.23亿元、3.82亿元、5.6亿元、4.62亿元，占总钞票比例分别为25.52%、25.06%、 29.61%、23.32%，且应收账款余额占当期商业收入的比例分别为33.00%、35.44%、41.24%、145.11%。

各报告期内，纳百川的应收账款盘活率分别为3.61次、3.22次、3.05次、0.66次， 对应的盘活天数为101天、113天、120天、136天。

各报告期内，纳百川策动步履产生的现款流量净额分别为2048.73万元、1.11亿元、3877.05万元、-5652.75万元，共计为1.14亿元，远低于同时公司3.21亿元的净利润总和。

这也意味着，纳百川的主商业务“含金量”骨子上并不高。在此情况下，纳百川举债膨胀，债务压力加大。

放肆各报告期末，纳百川钞票欠债率分别为65.93%、65.18%、66.80%、67.55%，短期借款余额分别为8050.03万元、1.25亿元、2.05亿元、1.98亿元。

放肆2025年3月末，纳百川包括瑕瑜期借款、一年内到期的非流动欠债、其他流动欠债等在内的有息欠债共计约为3.8亿元。同时，公司账面货币资金限制约为3.48亿元。

而跟着借款限制的增长，2022年至2025年一季度，纳百川的财务用度分别为-110.41万元、-38.25 万元、1039.26万元、313.04万元。自2024年以来，公司财务用度关于事迹的影响显豁进步，公司利润空间被进一步侵蚀。

从2007年创立到如今冲刺IPO，纳百川的成长旅途与“宁王”深度交汇，却也因这份依赖堕入被迫。即便告捷上市开云体育(中国)官方网站，在强势客户订价压力、行业增速放缓，以及宁德时间自研替代风险的多重挑战下，纳百川能否确切开脱“大客户依赖症”，构建出自主可控、可抓续的增长新弧线，仍是一个重大的问号。