智通财经获悉，国金证券发布征询论说称，防守想摩尔国际(06969)“买入”评级，不充分探讨HNB业务孝顺的情况下，展望公司24-26年EPS差别为0.22/0.26/0.37元东谈主民币。探讨公司后续新业务成长性较强，予以25年合理PE48x，对应筹算价为13.35港元。

国金证券主要不雅点如下：

复盘为何想摩尔此前履历戴维斯双杀：

2021年以来公司EPS握续下落主因中国关系监管计谋密集出台以及外洋坐法居品冲击，收入端增长承压，况兼居品结构变动牵累毛利率，与此同期公司加大研发参加栽培新业务，进一步影响盈利智商。在此配景下，商场关于公司后续成长存在担忧，也使得此前PE核心下行。而公司当今核心上风还是明显，为后续事迹回转奠定基础，一方面依托于握续研发参加，保握核心居品时刻进取上风，与大客户深度绑定，另一方面公司多款代工居品已通过好意思国PMTA审核，客户粘性进一步普及。

泰西计谋迎风期或将终了，公司雾化换弹+怒放式电子烟业务有望显赫受益。

好意思国方面，笔据欧睿统计，当今坐法居品商场份额超70%，本年以来，好意思国一方面明显加大关于坐法居品的打击力度，另一方面放宽口味截至的预期正在普及。笔据测算，好意思国正当换弹式居品的中期商场边界有望较23年增长63%-299%。欧洲方面，通过梳理可发现列国冉冉明确一次性烟禁令时辰点，后续换弹及怒放式居品份额有望回升。笔据测算，欧洲换弹式居品中期商场边界或将较23年增长42%-60%，怒放式居品中期商场边界或将较23年增长52%-75%。在此趋势下，公司在好意思国、欧洲商场不仅收入端将受益于商场边界扩容，况兼依托于收入结构变化，利润率水平有望角落回升。

大客户HNB新品推出，公司有望迎来第二增长弧线。

HNB在大师仍处浸透率普及红利期，23年HNB大师商场边界达341亿好意思元，18-23年CAGR达23.1%，况兼计谋不笃定性相对较小。公司布局HNB赛谈多年，时刻储备丰富。公司大客户英好意思香烟近期已在塞尔维亚推出HNB禁止性新品glo hilo，居品力普及较为明显，并将于2025年在核心商场中进一步引申。此外，公司动作其新式香烟核心供应商，后续有望受益于英好意思香烟在HNB边界的快速成长。

基于雾化平台上风，新业务有望大开恒久增长新空间。

比年来，公司在保证雾化电子烟时刻进取上风的同期，关于稀疏、医疗及好意思容雾化等研发方进取握续加大参加。依托本人雾化平台化上风，公司在稀疏、好意思容雾化边界握续迭代居品，况兼在医疗雾化边界储备了较多相反化的进取时刻。举座来看，公司新品类在平台化上风助推下，居品迭代成功，后续有望冉冉放量开yun体育网，复古公司恒久成长。